穿越12%生死线:蔚来小鹏们最重要的事 世界观点

2023-05-24 16:17:58    来源:锦缎

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。

所有行业发展到一定阶段后,都将无限接近一个有效的运营线:高于运营线的企业为了抢占市场以利润换规模,低于运营线的企业在内卷中被淘汰。

这一规律,正是2023年中国新能源汽车产业的主旋律。


(资料图片仅供参考)

经过研究量化,我们认为对于所有新能源汽车公司而言,穿越12%的单车毛利率生死线,是2023年最重要的事。

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价格战开启弱肉强食时代

经过统计新能源上市车企数据,我们发现,在特斯拉这只鲶鱼的搅动下,除理想汽车外,几乎所有车企在2023年都进行了价格调整。但是第一季度销量数据还是在各自不同的领域出现了不同的偏差:有些车企销量呈倍数增长,也有些车企销量腰斩。

图:第一季度新能源汽车主机厂销量增幅,来源:公司财报

曼昆在《经济学原理》中指出,价格战本身是一种杀伤力强、短平快的市场竞争手段,也是消费者选择的必然。价格战竞争的终局,是市场出清后必将引领整个行业回归到一个毛利率的均值,这一点在快递行业身上验证过,在风电行业上同样验证过。

在此前《特斯拉的激进定价策略,隐匿着电动车定义的剧变》报告中,我们提出:目前乘用车和新能源车的单车毛利趋势线围绕着12%的价格带,高于毛利趋势线的企业往往有更多可以实现调整的空间,而低于趋势线的企业,如果卷入价格战,处境会相当被动。

图:新能源主机厂单车毛利情况,来源:公开信息

我们统计了上市公司所有主机厂的营运费用率,近三年间整体的费用率在12%-14%之间。换句话说,如果企业单车毛利没有达到至少12%-13%,在不算资本开支和摊销等其他成本的情况下,单就运营而言,肯定是无休止的亏损黑洞。

图:2020-2022主机厂费用结构,来源:企业年报

这一点从结果中也能直接看出来。

我们拉了一个各主机厂的净利润率图表进行对比,单车毛利率低、费用率却高的企业,净利润率为负值,具体为北汽蓝谷、零跑汽车、小鹏汽车和蔚来汽车,这些车企的毛利率大多12%水平线以下,再次验证了我们提出的12%是车企健康运营的毛利率水平线的假设。

图:2022年主机厂净利润率,来源:上市公司公告,注:为便于比对,以下我们将毛利率低于12%的主机厂数据标黄

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